科技股重估引領春季攻勢

資本開支的增加和政策的支持將推動中國科技股估值持續重估。隨著經濟基本麵的持續改善，以及兩會後一係列重磅政策的明晰和落地，經濟複蘇有望進一步助力春季行情。

廖宗魁/文

在DeepSeek引發的中國資產重估敘事帶動下，春節後A股展開了新一輪上攻之勢。雖然上證綜指上漲幅度並不大，但科技相關板塊漲幅明顯。由於港股權重股的科技含量更高，港股的攻勢顯得更強，1月中旬以來，恒生指數累計已上漲近25%，突破了2024年10月初的前高。在風險偏好改善的情況下，人民幣匯率也有所升值。

2024年下半年的“924”行情主要是受超預期的一攬子增量政策推動，呈現普漲的特征。而這一次的春季攻勢則有所不同，主要是由科技板塊引領，呈現較強的結構化特征。春節後截至2月24日，計算機板塊領漲A股，漲幅為25.7%，其次是傳媒、電子、機械設備和通信，漲幅均在15%左右，而高股息板塊反而略有下跌，比如期間煤炭板塊下跌6.3%，石油石化、銀行和交通運輸板塊也有小幅下跌。

在經曆了結構性的快速上漲後，行情會不會出現調整，後續市場能否繼續不斷上攻？一方麵，全球資金開始逐步認識到了中國科技的力量，中國科技股的估值重估可能才剛剛開始；另一方麵，1月信貸數據的超預期增長預示著2025年經濟開門紅可期，全國兩會即將召開，一係列市場期待的重磅政策將逐步清晰並落地，經濟複蘇有望接力引領市場的春季攻勢。

中國科技股估值重估正當時

市場短期的上漲，可能更多受預期的推動，帶有一定的情緒特征。在科技板塊快速上漲後，一些投資者也開始擔心市場會不會出現調整，中國科技股的重估還有多少空間？

長江證券認為，AI浪潮下TMT熱度不減，短期雖然擁擠度已至高位，但在中長期視角下資本開支周期是行情關鍵。科技浪潮下TMT板塊資本開支增速頂部拐點領先市場約1個季度，資本開支增速底部拐點則與市場走勢基本同步。

隨著國內科技巨頭提升資本開支，本輪科技行情有望從海外映射向產業鏈景氣度提升轉變。隨著國內政策端對於人工智能重視程度上升，產業端DeepSeek大模型滲透率持續提升，國內多家頭部企業已開始著手布局AI產業，各大企業在2024-2025年紛紛加大了對於人工智能方向的資本投入，隨著產業端投入加大以及中下遊應用場景的穩步擴大，本輪科技行情有望從海外科技映射逐漸向產業鏈景氣度提升轉變。

科技創新也得到政策的大力支持，政策和技術雙重利好疊加產業周期回升，支撐科技主線行情持續展開。

中央經濟工作會議把“以科技創新引領新質生產力發展”作為2025年九大重點工作任務之一。在31個省份/直轄市的地方兩會中，同樣也將大力發展新質生產力作為2025年工作的重點。2月17日，習近平總書記出席民營企業座談會並發表重要講話，參會發言企業中硬科技企業是主力，體現出決策層對民營企業發展“新質生產力”的高度重視。

那麽，後續如何把握科技板塊行情的演繹呢？中信建投證券提供了三條線索：

首先，在基本麵未得到驗證前，可以參考2023年上半年的AI海外映射行情、以及由Kimi、豆包等推動的爆款應用行情，短期關鍵跟蹤指標或是DeepSeek的流量。而交易指標如TMT指數成交額占比觸及過熱區間或將加劇行情波動，但無法決定行情高度。

其次，就中期而言，若DeepSeek流量爆發成功傳導到相關端側、應用，如帶來新產品的流量爆發，或企業利潤率改善，且國內AI投入明顯提升，則行情演繹可參考智能手機、電動車，從海外映射到國內產業景氣轉變。

近期科技板塊的持續上攻也與阿裏巴巴公布超預期的資本開支計劃有關。超預期的資本開支加強市場對科技板塊的信心，資金風險偏好顯著上升。DeepSeek以及宇數機器人等新興產業的突破性發展為科技板塊提供支持，伴隨DeepSeek所帶來的AIGC產業的變化，眾多新興產品進入可落地開發的新階段，下遊應用場景仍有較大的探索價值，為科技主線帶來持續性的想像支撐。

最後，從交易角度看，近期TMT（科技、傳媒、電子、通信）板塊的成交金額占比已突破45%，半導體、AI算力等細分領域的單日換手率普遍高於全A股2.3倍的均值水平，顯示出短期資金博弈進入白熱化階段。不過，盡管計算機、傳媒行業的相對換手率處於高位，但尚未達到極端水平。即使後續科技板塊出現短暫的技術性回調，資金的濃厚參與意願仍可能為行情提供支撐。

經濟複蘇有望助力春季行情

“924”行情主要是受政策端的驅動，但行情的演繹顯然才剛剛開始，後續有望進入經濟繼續回暖、企業盈利修複的主升浪行情。

1-2月處於宏觀經濟數據的真空期，市場的注意力則更多被科技板塊吸引，但並不意味著經濟基本麵已經淡出了市場的視野。前期公布的1月超預期信貸數據，對市場的信心有較大支撐。

央行公布的數據顯示，1月新增社會融資規模為7.1萬億元，同比多增5833億元，也明顯高於Wind統計的市場平均預期（6.5萬億元）；社融存量增速為8.0%，與上月持平。1月新增人民幣貸款5.13萬億元，單月新增規模創曆史新高，在去年高基數的基礎上同比多增2100億元。信貸數據的超預期增長預示著一季度中國經濟將實現“開門紅”，為全年經濟回穩向好打下良好的基礎。

從高頻數據看，餐飲、酒店、影視為代表的服務類消費在春節前後均保持著較高的景氣度，後續隨著地產帶來的收縮效應的下降，居民部門消費存在持續好轉的空間。

海通證券認為，結合政策基調轉向、牛熊周期規律和市場情緒觸底三大因素判斷，“924”以來的這輪行情是反轉而並非反彈，2025年A股有望步入基本麵驅動的新階段，在此背景下春季行情的漲幅或更加可觀。

海通證券進一步指出，當前地產、以及食品飲料和醫藥等消費行業的估值和基金配置力度已處在曆史低位。消費和地產有望成為兩會產業政策的重點，政策發力下地產和消費醫藥的基本麵有望出現更多積極變化，或存在較大的預期差。

本文刊於03月01日出版的《證券市場周刊》