中銀宏觀以消費提振暢通經濟循環2025年政府工作報告學習體會

年內通脹目標設定更加務實。財政支出力度有望明顯加大。以消費提振暢通經濟循環。民營經濟獲政策加力支持。

3月5日，十四屆全國人大三次會議開幕會在北京人民大會堂舉行。國務院總理李強作政府工作報告。（下文簡稱“報告”）。

報告提出，今年發展主要預期目標是：國內生產總值增長5%左右，與2024年目標持平。糧食產量1.4萬億斤左右，較2024年有所上調。此外，在生態環境質量方麵，報告提出2025年單位國內生產總值能耗降低3.0%左右，較去年增加0.5個百分點。

值得一提的是，2024年12月，中國CPI累計同比增速實現0.2%，國內通脹仍顯不足。報告將2025年居民消費價格漲幅目標定為2.0%左右，較去年下調1.0個百分點，政策端對物價形勢的判斷更加務實,且與2024年中央經濟工作會議“物價合理回升”的表述相呼應。

報告提出，“實施更加積極的財政政策”；“2025年赤字率擬按4%左右安排，赤字規模5.66萬億元”；其中，赤字率安排較2024年增長1.0個百分點。此外，報告提出，今年“擬發行超長期特別國債1.3萬億元”及特別國債5000億元，其中，5000億元特別國債專項用於國有大型商業銀行資本補充；考慮到年內特別國債發行規模較大，據我們測算，2025年實際赤字率或將達到5.0%以上，財政支出力度有望明顯加大。

在擴大內需方麵，報告提出“大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求”。促消費層麵，報告要求，“經濟政策的著力點更多轉向惠民生、促消費”，要 “以消費提振暢通經濟循環，以消費升級引領產業升級”；並“安排超長期特別國債3000億元支持消費品以舊換新”。

著眼2024年限額以上社零結構，糧油食品、家電及通訊器材是當年出口同比增速的主要支撐；而受到2023年較高基數的影響，汽車消費對當年社零同比增速的貢獻較為有限。我們認為，汽車、地產下遊相關消費仍將是年內促消費的重要抓手。首先，隨著消費品“以舊換新”政策的持續推進，年內汽車、家電銷售有望持續改善，對年內社零增速形成支撐。其次，報告再次提及股市、樓市，地產銷售回暖或對下遊家具、建裝等消費有所帶動；此外，房價趨穩有望形成“正財富”效應，從而帶動居民消費意願。

投資方麵，報告提出“積極擴大有效投資”，年內中央預算內投資擬安排7350億元左右，較往年規模延續上升，疊加年內特別國債、地方政府專項債均有增量，政府投資安排相對充裕。

風險提示：海外通脹韌性超預期；地緣關係的不確定性。

年內通脹目標設定更加務實

3月5日，十四屆全國人大三次會議開幕會在北京人民大會堂舉行。國務院總理李強作政府工作報告。（下文簡稱“報告”）。

2025年國內經濟發展目標延續穩重有進。報告提出，今年發展主要預期目標是：國內生產總值增長5%左右，與2024年目標持平。糧食產量1.4萬億斤左右，較2024年有所上調。此外，在生態環境質量方麵，報告提出2025年單位國內生產總值能耗降低3.0%左右，較去年增加0.5個百分點。

值得一提的是，2024年12月，中國CPI累計同比增速實現0.2%，國內通脹仍顯不足。報告將2025年居民消費價格漲幅目標定為2.0%左右，較去年下調1.0個百分點，政策端對物價形勢的判斷更加務實,且與2024年中央經濟工作會議“物價合理回升”的表述相呼應。

財政支出力度有望明顯加大

報告提出，“實施更加積極的財政政策”；“2025年赤字率擬按4%左右安排，赤字規模5.66萬億元”；其中，赤字率安排較2024年增長1.0個百分點。此外，報告提出，今年“擬發行超長期特別國債1.3萬億元”及特別國債5000億元，其中，5000億元特別國債專項用於國有大型商業銀行資本補充；考慮到年內特別國債發行規模較大，據我們測算，2025年實際赤字率或將達到5.0%以上，財政支出力度有望明顯加大。

在地方財政方麵，今年新增地方政府專項債額度4.4萬億元，較2024年增加0.5萬億元，有效保證了地方財政的支出能力。值得注意的是，為增加地方政府的中長期“自主財力”，報告提出“加快推進部分品目消費稅征收環節後移並下劃地方”，在為地方財政帶來收入增量的同時，積極引導各地方政府拉動當地消費，進而擴大內需。

貨幣政策方麵，報告提出，“實施適度寬鬆的貨幣政策”，年內將“適時降準降息”。在貨幣政策的支持領域方麵，報告指出要“更大力度促進樓市股市健康發展”，並“加大對科技創新、綠色發展、提振消費以及民營、小微企業等的支持”。

以消費提振暢通經濟循環

在擴大內需方麵，報告提出“大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求”。促消費層麵，報告要求，“經濟政策的著力點更多轉向惠民生、促消費”，要 “以消費提振暢通經濟循環，以消費升級引領產業升級”；並“安排超長期特別國債3000億元支持消費品以舊換新”。

著眼2024年限額以上社零結構，糧油食品、家電及通訊器材是當年出口同比增速的主要支撐；而受到2023年較高基數的影響，汽車消費對當年社零同比增速的貢獻較為有限。我們認為，汽車、地產下遊相關消費仍將是年內促消費的重要抓手。首先，隨著消費品“以舊換新”政策的持續推進，年內汽車、家電銷售有望持續改善，對年內社零增速形成支撐。其次，報告再次提及股市、樓市，地產銷售回暖或對下遊家具、建裝等消費有所帶動；此外，房價趨穩有望形成“正財富”效應，從而帶動居民消費意願。

投資方麵，報告提出“積極擴大有效投資”，年內中央預算內投資擬安排7350億元，較往年規模延續上升，疊加年內特別國債、地方政府專項債均有增量，政府投資安排相對充裕。

在投資方向上，除報告特別強調的“兩重”外，年內有效投資有望繼續向“新質生產力”傾斜，“人工智能+”等重點領域值得關注。2024年高技術製造業資本開支意願持續較強，是2024年固定資產投資的重要支撐，拉動當年固定資產投資增速1.0個百分點，2025年計算機通信和其他電子設備製造業投資增速值得期待。

民營經濟獲政策加力支持

2月17日民營企業座談會召開後，政策加力支持民營經濟：2月24日，民營經濟促進法草案二審稿提請十四屆全國人大常委會審議；3月3日，央行、全國工商聯等五部門聯合召開金融支持民營企業高質量發展座談會，提出推動完善融資配套機製，下大氣力解決民營企業融資難、融資貴問題。

2024年工業企業利潤總額同比下滑3.3%，同期民營企業利潤總額同比增長0.9%，得益於去年四季度擴內需政策的不斷發力，民營企業盈利能力持續修複。報告此次特別提及“紮紮實實落實促進民營經濟發展的政策措施，切實依法保護民營企業和民營企業家合法權益，鼓勵有條件的民營企業建立完善中國特色現代企業製度”，年內政策有望繼續引導民營經濟加速發展，民營企業盈利能力有望持續修複。

風險提示：海外通脹韌性超預期；地緣關係的不確定性。

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